日期：2026-04-02 10:11:40
今年以来，科技牛股一骑绝尘，成为A股、港股乃至全球资本市场的上涨主线。那么，投行、股权投资机构，又将如何把握科技投资的下半场机遇？
在第一财经近期举办的“2025第一财经金融价值榜·金融峰会”上，国联民生证券承销保荐有限公司总裁张明举、上海金浦智能科技投资管理有限公司总裁田华峰、华泰联合证券投行业务线执行总经理张畅、合肥市创新科技风险投资有限公司副总经理刘娜对相关问题进行了深度探讨。
刘娜认为，机构未来五年要做好三件事：一是按照国家战略方针选好赛道；二是构建产业生态，沿着龙头延链补链强链投资，打造全生命周期的“基金丛林”；三是穿越周期，耐心等待价值兑现。
“资本市场支持新质生产力的号角吹起来了，一些空天、量子计算、机器人、半导体等企业都会雨后春笋般申报材料，崭露头角，可能会振奋整个市场。”张明举说。
近几年做对了这些事
今年以来，IPO市场相对之前有所回暖，二级市场科技股成为上涨行情中的一道亮丽风景线。在“十四五”期间，投行、股权投资机构有了哪些收获？
券商是嫁接资本和技术之间的纽带。张明举称，服务新质生产力过程中感触颇深，如果没有专业能力，想服务新质生产力几乎没有对话的空间。“但我们没有裁员，也没有降薪，通过市场化机制建立了12个行业组，将整个投行的专业能力提升上来了”。
“服务新质生产力，需要具备一定的前瞻性，现在类似于量子科技、空天、可控核聚变等，我们都设立了相应的专业组，这是过往‘十四五’期间在服务新质生产力最大的收获。”张明举说。
较早开启行业分组模式，也是华泰联合证券过去几年做对的一件事。张畅称，“华泰联合证券较早按照行业组织投行架构开展业务，目前拥有TMT、大健康、能源环保、高端装备、先进制造等行业部门，就是为了匹配国家的科技战略，践行资本支持科技行业的发展。”
相较于投行，股权投资机构不仅要看懂投资标的，还需要承受风险。
田华峰认为，过去几年，金浦智能有两方面坚持得比较好：一是服务国家战略，根据《中国制造2025》的战略投资硬科技，且高度聚焦长三角、上海的硬科技，所以在科创板推出后有比较好的收获；二是较早意识到纯粹的一二级市场套利投资机会一去不复返，所以坚定地走专业化道路，聚焦于半导体、新材料等硬科技产业，特别是聚焦于产业链中上游2B的硬件制造。
对于近几年在创投圈津津乐道的“合肥模式”，刘娜称，主要是聚焦产业，以产业投资的方式替代传统政府招商引资工作，打造自己的产业生态圈。
面临哪些挑战，如何破局
在收获的过程中，投行和股权投资机构也面临着一些挑战。
对于股权投资机构而言，自2023年下半年以来A股IPO的阶段性收紧曾经给投资机构带来很大挑战，不过今年以来有所恢复。如果A股每年IPO数量在200家左右，加上港交所100余家以及活跃的并购重组，退出会相对更为顺畅。当然，投资机构最重要的是投到好项目，这样就不用担心怎么退出。
中国股权投资市场原来的投资人构成是国资、外资、民营三分天下，现在国资占比超70%。在田华峰看来，一个健康的市场，投资者结构最好多元化，中国股权投资市场需要大幅度提高社会资本的出资比例，而多元化的市场也会更有活力，从而让股权投资机构更多关注投资标的未来的成长性，从而更有能力做耐心资本、长期资本。
刘娜认可上述观点的同时称，不论国资还是CVC抑或财务投资，都要通过基金的手段去实现，找到好的资产、好的标的，并谈一个好的价格、好的方案。
“我们经常反思如何在行业热潮里保持理性，秉持价值评判的标尺，行业泡沫带来的高估值使得一级和二级市场估值倒挂，导致股权投资退出难，但另一方面比较矛盾的是，投资机构也会因为估值贵而错过好的标的。所以我们也在想，估值的背后锚定的是企业的价值，并不是以一个绝对的数字来衡量。如果判定这个行业未来是长坡厚雪的赛道，这个标的在行业里具有稀缺性，那么它的估值很有可能不是按照常规的PE、PS来解释，要通过未来的市场、未来的空间、未来的行业地位综合判断。”刘娜称。
张畅也深有同感，较难判断一个行业、一家公司的科技含量，不能像传统行业通过收入、利润等计算估值，这对整个资本市场、投资人的专业能力和接受度、包容度是一个考验。
也有些科技行业有周期，尤其是成熟性的科技行业。“有些科技企业早期亏损，如果没有资本市场的支持，难以成为相关领域的国之重器，比如光伏行业存在行业周期，如何通过一二级市场配合的方式支持科技企业走出周期，这是我们选择赛道、项目时需要考虑的问题。”张畅称。
展望“十五五”
“十五五”规划建议要求建立健全功能完善的资本市场。具体包括：“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。”
展望“十五五”，刘娜称，可能会朝两个方向持续努力：一是存量方面，传统产业的转型升级，比如AI赋能千行百业做数智化的转型升级，是相对比较确定性的大行业趋势；二是增量方面，瞄准前沿科技，找寻能够引爆未来几十年大需求的技术。
田华峰也认为，“十五五”期间，股权投资机构需要构建产业生态，无论是大的平台类公司还是小型精品机构，都需要主动构建包括产业公司、科研院所、地方园区、金融机构在内的产业生态，通过整合资源赋能投资标的，甚至赋能投资人。
“在硬科技领域，产业并购与整合还有很大挖潜机会。”田华峰认为，中国很多硬科技行业，包括半导体行业，尽管这几年有较大的发展，其实集中度还不够，与国外同行相比，中国的半导体设备龙头企业无论是市值、营收还是产品种类，都有很大的提升空间。
站在投行的角度，展望“十五五”，张畅称，将持续服务于国家发展战略，发挥既往优势，支持更多中国的科技企业上市和融资。
“我们认为一个国家科技的崛起势必伴随着科技企业全球化的过程，我们也希望能够借助机会，把中国的科技企业带到全世界，让全世界的投资人看到中国的科技企业，用全世界的资金支持中国科技的进步和发展。”张畅说。
张明举也称，国联民生承销保荐对“十五五”进行了规划，概括起来就是“将全力服务新质生产力”。
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黄思瑜
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