日期：2026-10-03 10:55:24
头部券商凭借投行、资本实力以及投研体系等优势，在股权投资领域抢占先机，但不少中小券商股权投资业务持续亏损、收缩甚至注销
文|《财经》记者张欣培
编辑 |郭楠陆玲
7月16日，科创板史上第一大IPO（首次公开发行）长鑫科技开启申购。按照8.66元/股发行价格，发行市值约5792亿元。预计长鑫科技募集资金总额约579.19亿元，若全额行使超额配售选择权，募资总额可达666.07亿元，远超295亿元的拟募资额。
超募近300亿元的长鑫科技，让一众券商机构收益颇丰。
一方面，多家券商作为长鑫科技的承销保荐商赚取了可观的中介费用。根据披露，保荐机构与主承销商是中金公司和中信建投。联席主承销商有四家，分别是国泰海通、国元证券、华泰联合与招商证券。若按全额超额配售选择权行使后666亿元总募资测算，阶梯计费模式下保荐承销费约2.42亿元。
另一方面，八家券商或通过私募子公司或另类投资子公司提前入局长鑫科技。其中招商证券持股约0.84%，华安证券持股约0.44%，担任保荐机构的中信建投持股约0.15%。中金公司、国泰海通、国元证券等都有不同比例的持股。
实际上，伴随科创产业红利持续释放，券商系股权投资已成为硬科技投资版图中的重要参与者，并为券商带来新的业绩增长点。
7月2日，人形机器人企业宇树科技IPO获证监会注册批复，距离登陆科创板仅一步之遥。中信证券为宇树科技的独家保荐机构，同时，旗下中信金石、中信证券投资两家子公司合计持有宇树科技4.4897%的股权，实现投行与投资的联动。
股权投资业务的增长已经体现在上市券商的业绩之中。受益于科创IPO及股权融资，2026年上半年券商业绩同比大幅增长。根据中金公司研究报告，2026年上半年，42家上市券商合计实现归母净利润1425亿元，同比增长50%（扣除国泰海通2025年同期非经常性损益）。
2025年，券商的股权投资业绩迎来爆发，头部券商尤为明显。根据《财经》统计，2025年中信证券股权投资实现净利润近30亿元，同比增长54.59%；中金公司股权投资合计实现净利润5.16亿元，同比增加16.22%。
“现在股权投资方向已由‘泛PE化’彻底转向‘硬核科创’‘非硬科技不投’。深耕科技创新、布局国家战略未来产业，已经成为全市场股权投资机构共识。”广发证券告诉《财经》。
国泰海通证券分析师认为，券商依托“投行+投资+PE”深度绑定科技产业，科创投资是继国际业务、财富管理之外的第三条成长主线。
与头部券商赚得盆满钵满形成鲜明对比的是，一众中小券商私募及另类投资子公司经营惨淡，多家主体连续多年亏损，甚至出现注销退出的情况。例如，国金证券旗下国金鼎兴在2023年到2025年连续三年业绩亏损；首创证券旗下首正德盛2022年至今持续亏损；联储证券两大投资子公司2025年合计巨亏超16.6亿元；财达证券则因另类子公司财达鑫瑞长期亏损，最终选择将其注销。
“行业资源持续向头部集中，中小券商PE展业困难并非个例，而是全行业中小私募机构的普遍困境，是市场优胜劣汰的必然结果。”一位投行人士对《财经》表示。
券商股权投资业务该如何差异化发展？业内人士认为，头部券商依靠全链条协同持续巩固科创投资优势，中型券商通过均衡基金矩阵稳步发展，对于中小券商而言，依托地方国资资源运营政府产业引导基金、深耕区域产业链，是符合监管导向、适配自身资源禀赋的差异化转型方向。
头部券商抢占先机
头部券商凭借在IPO方面的项目优势、资本实力以及完善的投研体系，早已在股权投资领域抢占先机。
整体来看，头部券商依托双轨制架构形成完美业务闭环：私募投资子公司对外募资、批量挖掘早期科创项目，为投行储备优质IPO资源；另类投资子公司以自有资金锁定成熟优质标的、承接科创板强制跟投。
以龙头券商中信证券为例，旗下中信金石、中信证券投资双平台并行，2025年股权投资板块合计净利近30亿元，断层领跑全行业。其中，中信金石实现净利润10.02亿元，中信证券投资实现净利润19.86亿元，分别较2024年增长139%、64%。
即将上市的A股“具身智能第一股”宇树科技的保荐机构与主承销商均是中信证券，且是独家承销保荐。不仅如此，旗下中信金石、中信证券投资两大平台合计持股4.4897%，位列宇树科技第七大股东，潜在回报可观。因此，中信证券在宇树科技上市中实现了投资与投行的完美闭环，从一级股权投资到上市辅导、独家承销保荐、持续资本服务的全链条深度绑定。
股权投资成为中信建投2025年业绩超预期的重要增量来源。2025年，中信建投的两家股权投资平台——中信建投资本与中信建投投资合计实现了5.73亿元的净利润，其中中信建投资本为1亿元，中信建投投资为4.73亿元。两家股权平台在2024年合计净利润仅为-1.13亿元。
2025年，中信建投投资完成项目投资26个，投资金额人民币10.67亿元，其中超过90%投资于新质生产力项目，聚焦人工智能、先进制造、商业航天等战略硬科技赛道。在核心项目布局上，中信建投押中长鑫科技。其不仅是长鑫科技的联合保荐机构，旗下全资子公司中信建投投资持股8896万股，发行前持股占比约0.15%。
招商证券同样搭建了招商致远资本与招证投资双平台架构，深度布局了长鑫科技，两大投资平台穿透后合计持股5.05亿股，发行前持股比例约0.84%，对应预估市值超226亿元，带来超百亿浮盈。
不同于中信证券、中信建投“一私募子+一另类子”双轨模式，中金公司搭建两大私募股权平台+一家另类直投平台。两大私募平台分别为中金资本运营有限公司、中金私募股权投资管理有限公司，另类直投子公司为中金浦成投资有限公司。
2025年，中金公司股权投资平台合计实现净利润5.16亿元，其中中金资本净利润2.57亿元，中金私募股权为8821.58万元，中金浦成净利润为1.71亿元。2024年，中金公司股权投资业务合计收入为4.44亿元。
完成合并重组的国泰海通，目前拥有业内稀缺的“双私募子+双另类子”投资平台矩阵，涵盖国君创投、海通开元两大私募股权平台，以及国君证裕、海通创新两大另类投资平台。
2025年，国泰海通股权投资板块合计实现收入28.28亿元，其中私募股权业务实现净利润7.36亿元，另类投资子公司合计实现净利润20.92亿元。截至2025年末，国泰海通另类投资存续投资项目201个，投资金额194.60亿元。私募股权基金新增投资项目102个，投资金额51.64亿元，其中完成硬科技投资项目101个，投资金额51.29亿元；共实现54个项目的完全退出或IPO。
华泰证券、广发证券双轨体系同样成效显著。华泰紫金、华泰创新2025年分别实现净利润7.98亿元、4.65亿元，两大投资平台盈利大幅超越投行子公司华泰联合的1.68亿元，成为华泰证券重要的利润增长点。
广发证券旗下广发信德、广发乾和2025年分别盈利1.70亿元、6.48亿元，另类投资贡献主要收益。其中广发信德聚焦AI、生物医药、新能源等赛道，在管实缴规模超190亿元；广发乾和布局硬科技、先进制造、特殊机会投资，累计落地342个投资项目，产业储备充足。
得益于一级、二级市场向科技企业倾斜，股权投资业务将继续为头部券商的业绩提供支撑。国泰海通非银团队表示，依托投行前置卡位、投研精准赋能、投资深度绑定、上市全程服务，真正实现“投研+投资+投行”完美闭环，叠加2026年大批量科创板跟投项目解禁，后续业绩可期。2026年全行业券商科创投资合计释放盈利弹性超200亿元，股权投资业务已成为拉动券商业绩的关键变量。
中小券商面临挑战
头部券商股权业务盈利走高，但在中小券商内部，分化却极其明显。有中型券商凭借均衡发展实现收益，也有券商私募、另类投资子公司经营惨淡，亏损、收缩，甚至注销。
兴业证券同样搭建兴证资本与兴证投资标准双平台架构。目前兴证资本累计管理规模近300亿元，已投资科创企业150家左右，赋能陪伴多家优质科技企业的成长及上市，2025年以来，参投企业中已有7家成功上市，涵盖沐曦股份、智谱华章、泰金科技等多家硬科技赛道的代表性企业。
2025年，兴业证券股权投资合计实现净利润1.09亿元，较2024年同比增长473.68%。其中，兴证资本为0.15亿元，兴证投资为0.94亿元。
方正证券旗下设有方正和生投资与方正证券投资双股权投资平台。私募子公司方正和生摒弃头部券商全赛道扩张打法，聚焦大科技、大健康两大战略性新兴产业，深耕细分赛道上下游的优质成长型企业；另类子公司则配套自有资金小额跟投优质Pre-IPO标的，形成“基金批量挖掘+自有资金精准卡位”的轻量化协同模式。
2025年方正和生投资实现收入0.84亿元，方正证券投资实现收入0.87亿元。在长鑫科技核心项目中，方正和生通过旗下和壮高新产业基金直接持股7662.86万股，叠加底层配套基金参股，穿透后合计持股4222.7万股，发行前持股占比约0.07%。
但相较于头部券商，此类券商存在天然短板：全国性募资渠道有限、全域项目储备不足，难以持续为投行业务输送规模化优质标的，投研、投资、投行的协同闭环体量偏小，或无法成为核心业绩增长引擎。
对于大多数中小券商来说，股权投资业务面临着经营困境。
2023年-2025年，国金证券的私募子公司国金鼎兴净利润分别为-1645.58万元、-1.49亿元、-6173.46万元，连续三年大额亏损，此前已收到上交所专项问询函。
根据回复，国金鼎兴营收转负、业绩亏损核心源于存量项目公允价值大幅减值：2024年旗下宁波鼎智金通基金底层保险公司股权估值下行，直接形成1.16亿元亏损；2025年参股创投基金重仓互联网企业服务、金融科技赛道，合计减值5635.65万元，叠加汽车股权项目估值下调1759.16万元，进一步拖累业绩。
亏损并非个例。首创证券私募子公司首正德盛2022年起持续亏损，2022年至2025年净利润分别为-60.97万元、-1878.77万元、-3112.96万元、-1908.57万元，受成立时间短、管理规模小、项目退出缓慢、估值波动影响，长期未能盈利。
此外，也有券商股权投资业务严重拖累母公司业绩。2025年联储证券两大私募股权投资子公司合计巨亏超16.6亿元，其中联储创投亏损15.97亿元，源于股权投资违约项目估值调减；联储润达亏损0.65亿元，主要系跟投基金估值下行。
更有券商直接退出了私募股权投资业务。2026年2月，财达证券注销全资另类投资子公司财达鑫瑞，该公司于2021年设立，长期经营承压，2025年前三季度净亏损246.97万元。
业内人士表示，与头部、中型券商相比，多重短板制约小券商股权投资业务。一是资本金单薄，自有资金直投规模受限，难以参与优质Pre-IPO项目；二是投行项目储备单薄，无法持续输送硬科技标的，仅能被动参与外部市场化基金份额投资，议价能力偏弱；此外产业研究体系薄弱以及品牌认可度有限，导致多数中小券商股权投资业务举步维艰。
券商系PE如何差异化发展？
相较其他市场化私募股权机构，券商系PE该如何发挥自身优势、走出差异化之路？
兴业证券相关人士向《财经》表示，券商系PE机构具备四大天然优势：一是投行渠道前置，更早更广触达优质科创标的；二是研究所提供全维度产业估值、赛道研判支撑；三是具备投融资、并购、市值管理一体化资本市场赋能能力；四是依托投行牌照，IPO、并购、分拆退出渠道更通畅。
广发证券表示，证券公司内部角色定位方面，私募子公司不再是孤立投资业务线，而是集团联动中的资本触角，已成为区别于纯市场化PE的核心壁垒。但是，券商私募子公司面临更严格的监管，是“全流程穿透式”重塑。
从券商行业内部来看，头部券商与中小券商的股权投资业务分化十分明显，头部券商具有绝对优势，中小券商发展却异常艰难。
2026年6月，国办发布私募顶层新规，坚持扶优限劣监管导向。“新规落定后，低效民营私募将迎来更大规模注销出清，低效亏损券商系PE大多会收缩转型，但行业不会出现券商系PE大规模出清。”兴业证券向《财经》表示。
未来，中小券商股权投资该如何开展？适配监管导向与自身资源，绑定地方国资、运营政府产业引导基金，或成为中小券商的转型路径。
“对于绝大多数中小券商而言，纯市场化股权投资很难做，民营背景机构压力更大。”粤开证券一位高管向《财经》坦言，“背靠地方国资、深耕政府引导基金，是中小券商系PE避开头部内卷、实现差异化生存的核心路径。”
以粤开证券为例，其控股股东为地方政府平台广开控股，主要立足区域产业规划做产业赋能，包括贴合国家及地方产业战略布局，设置正负投资清单，拉长项目收益考核周期；同时联动属地上市公司，围绕产业链上下游精准投资，深耕区域产业生态。
“绑定地方产业基金+垂直赛道深耕”的模式，为资本金、全国项目资源不足的中小机构提供了可行突围路径。刚刚获受理的IPO企业腾盾科创或是典型之一。在其股东中，国元证券、天风证券（维权）、华西证券、粤开证券等多家中小券商提前卡位布局，依托属地资源、区域产业基金，提前挖掘产业拐点，前置布局细分赛道优质项目。
从行业中长期发展来看，业内人士表示，券商股权投资业务的行业分化态势不会逆转。头部券商凭借充裕资本金、完善投研体系、全国产业资源，将持续巩固科创投资优势；中小券商与头部券商之间的差距将持续拉大。
同时，中小券商的PE业务或只能是“小而美”的补充。中小券商因投入有限，获利仅能小幅增厚业绩，难以改变公司整体盈利结构。资本金薄弱是所有中小券商共同短板，决定该业务只能作为差异化补充，无法成为核心业绩引擎。
不过，兴业证券也提到，科创投资机遇与风险并存，存在技术路线未定、迭代速度快、一级市场估值偏高多重风险。券商投资需锚定政策方向，优选商业化落地清晰赛道，对前沿赛道小额分散布局、分批加注，优先投资赛道头部企业，严控入局估值，平衡收益与风险。
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责任编辑：杨红卜
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